Comunicado de imprensa.
Qual é o método de execução comercial mais eficaz?
Por Dan Marcus, CEO da Trad-X e Chefe Global de Estratégia e Desenvolvimento de Negócios na Tradição.
A introdução obrigatória das Instalações de Execução de Swap (SEFs) nos EUA em 2018 provocou uma mudança substancial na estrutura e na forma como os derivados OTC foram negociados. Quase dois anos, os volumes de negócios nos SEF continuam a crescer substancialmente à medida que as dores de cabeça de conformidade diminuem. Mas agora um novo debate se desencadeia: qual é o método mais eficaz de execução comercial em um mercado tão diversificado e complexo?
Antes da crise financeira de 2008, os derivados OTC eram tradicionalmente negociados por voz e um pouco opacos. Novas regras e regulamentos destinados a impulsionar muitas negociações nos EUA em locais eletrônicos regulamentados que oferecem maior transparência, eficiência e justiça.
O mercado de swaps de taxas de juros (IRS) prosperou neste novo ambiente. A negociação de SEFs em média foi de US $ 347,4 bilhões por dia em maio de 2018, um aumento de 40% em relação ao mesmo mês do ano passado, demonstrando seu crescimento contínuo em volumes.
À medida que a transição para a negociação eletrônica de instrumentos OTC continua, os participantes se concentraram cada vez mais na seleção do método mais apropriado de execução comercial. O Livro de Ordens de Limite Central (CLOB) está no ponto focal deste debate, pois continua a ganhar força como alternativa à abordagem tradicional de Solicitação de Cotação (RFQ). Como uma alternativa viável à relativa opacidade de um sistema baseado em cotações de revendedor para cliente, os volumes aumentaram significativamente.
A Tradição, ela própria, uma das maiores agências interdealer do mundo, lançou o Trad-X em 2018 - uma plataforma dedicada à negociação de swaps de taxa de juros OTC - utilizando uma combinação de metodologia de execução eletrônica e híbrida CLOB em múltiplas moedas. Desde a introdução de SEFs no mercado dos EUA, Trad-X formou a espinha dorsal da liquidez do livro de pedidos de limite central de swap de taxa de juros do TraditionSEF (CLOB). Em 2018, mais de 94% dos volumes de swap de taxa de juros USD on-SEF da Tradição foram executados no livro de pedidos do limite central Trad-X - destacando a crescente popularidade do modelo no mercado.
CLOB: o futuro da execução do buy-side?
Hoje, a execução de RFQ e CLOB tem um papel a desempenhar na negociação de derivativos, permitindo que os participantes selecionem um método apropriado ou preferido, baseado na contraparte, instrumento, tamanho, condições de mercado e natureza personalizada do comércio.
O comércio CLOB foi reconhecido como ajudando a facilitar condições equitativas e acesso aberto entre o criador de pedidos e os criadores de mercado, com melhor descoberta de preços e anonimato de pré-execução. Um participante do CLOB tem a capacidade de agredir os preços em um spread de oferta de oferta estreita ou enviar uma ordem passiva ao preço e tamanho que deseja executar no Catálogo de Pedidos para todos os participantes verem.
No caso de Trad-X, a flexibilidade de execução dessa maneira é assistida por vários tipos de pedidos, como Imediato ou Cancelar (COI) ou a utilização de ordens Iceberg. O fluxo constante de preços bidireccionais dos criadores de mercado e a interação por corretores de voz, que aumentam a liquidez eletrônica através de pedidos oferecidos por voz, garantem uma ecologia dinâmica. Além disso, como cada lance ou oferta é submetida ao CLOB, ele assegura o primado para a tela e completa acesso justo e igual para todos os participantes.
O CLOB da Trad-X recebe preços bidireccionais de forma contínua de pelo menos 13 bancos em todos os tenores líquidos, com preços eletrônicos irrefutáveis que são totalmente negociáveis. Este modelo eletrônico foi adotado pela International Swaps and Derivatives Association (ISDA) e remove qualquer adivinhação - oferecendo preços precisos, spreads claros e profundidade de liquidez em ambos os lados do meio. Ter essa confiabilidade permite que o CLOB forneça esse preço em suas telas de referência usadas pelos emissores e seus gerentes de sindicatos - ajudando a facilitar a melhor execução.
A RFQ também desempenha um papel fundamental no mercado hoje, permitindo que os participantes recebam preços personalizados, alinhados a estratégias e posições comerciais individuais de uma rede confiável de contrapartes. No entanto, enquanto os spreads mais apertados são transmitidos por vários provedores de liquidez e as melhores ferramentas de análise de execução convenceram algumas empresas de compra para migrar para CLOBs, houve uma relutância geral em se afastar do modelo de RFQ tradicional.
RFQ sem dúvida vem a um preço. A funcionalidade de última aparência, por exemplo, permite que o emissor da cotação se retraisse ou mesmo altere um preço antes da execução - muitas vezes em detrimento do usuário final. Além disso, membros do buy-side que solicitam citações de vários comerciantes são forçados a mostrar sua mão, sacrificando seu anonimato e até mesmo o lado e tamanho do comércio que desejam colocar. Em comparação, os participantes que negociam em um CLOB renunciam apenas ao seu anonimato quando ocorre um comércio, e não quando o preço é solicitado. Mas talvez o mais importante, a vontade de responder a uma solicitação de preço depende de cada instituição e os preços fornecidos pelos entrevistados; O tratamento igual não pode ser garantido.
Como resultado, órgãos reguladores, como a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos Estados Unidos, apoiaram de todo o coração um mercado baseado em CLOB devido ao melhor nível de transparência e equidade que fornece.
À medida que o buy-side procura novas maneiras de acessar a liquidez em SEFs, a bússola está sendo lentamente empurrada para CLOBs na busca pela melhor execução. O protocolo, que oferece aos usuários finais uma série de benefícios, já desempenhou um papel central na evolução dos mercados. Embora os desafios de aceitação permaneçam, o comércio da CLOB ganha cada vez mais impulso de uma ampla seção do mercado, e os sinais estão apontando para uma maior adoção nos próximos anos.
A OPCÃO DO ORDEM DO ORDEM DO LIMITE CENTRAL (CLOB) PARA LIGAR OS MERCADOS DE VALORES DOS EUA.
Recebido através da Web do CRS.
A opção Central Limit Order Book (CLOB).
para vincular os mercados de ações dos EUA.
Especialista em Relações Comerciais e Governamentais.
Divisão de Governo e Finanças.
Um livro de ordens do limite central, ou & # 8220; CLOB & # 8221 ;, é uma opção de política atualmente abaixo.
consideração pela Comissão de Valores Mobiliários. Um CLOB é um eletrônico.
sistema que ligaria os vários mercados de ações (trocas, fabricantes de mercado e.
sistemas alternativos) na tentativa de corrigir alguns dos problemas que emergiram.
devido à proliferação de locais de negociação nos últimos anos. Conforme previsto por alguns,
um CLOB poderia permitir a exibição centralizada de investidores & # 8217; ofertas para negociar ações que.
estão listados em várias bolsas de valores. O CLOB também tende a ser conceitualizado como um.
dispositivo de exibição de pedidos que permita que aqueles que primeiro enviem uma bolsa de valores para receber.
prioridade de execução em relação a ordens semelhantes, mas subseqüentes. Os detractores do CLOB, no entanto, dizem.
que poderia impedir a inovação e sujeitar os mercados de ações dos EUA ao risco sistêmico. No.
verão de 2000, a SEC abandonou a idéia de impor um CLOB.
A idéia de um Livro de Ordens de Limite Central (CLOB) foi em torno da década de 1970.
quando a Securities and Exchange Commission (SEC) abordou a ideia e se encontrou.
oposição das bolsas de valores. Mas, há algumas preocupações novas sobre a questão de.
fragmentação do mercado e a idéia de um CLOB está recebendo interesse renovado como possível.
antídoto para isso. Considere esta ilustração:
Um estoque que você gosta é oferecido em sua tela por US $ 20,25. Você não quer.
para pagar isso, então você dá ao seu corretor de desconto uma ordem para comprar 500 ações no.
$ 20.125. Seu lance aparece na tela: ele agora é o mais alto do mercado,
e você acha apenas uma questão de tempo. Então você vê comércio de 500 ações no.
$ 20.125. Então outro ao mesmo preço. E outro. Ainda assim, você não consegue.
qualquer estoque. Então seu corretor compra 200 ações de um outro investidor pagando.
$ 20.1875, um smidgeon acima de sua oferta. O estoque manda, e seu corretor.
descarrega as ações que ele comprou. Frustrado, você cancela seu primeiro pedido e entre.
outro sem limite predefinido. Cinco segundos depois, seu corretor o confirma.
Serviço de Pesquisa do Congresso da Biblioteca do Congresso.
comprou 500 ações em US $ 20,375. Você pagou US $ 125 por mais do que o esperava, mas em.
menos você pagou apenas US $ 10 em comissão. 1.
O que aconteceu? Muitos estudantes dos mercados consideram que isso não é incomum.
cenário é basicamente um subproduto do relacionamento isolado ou fragmentado entre os.
vários centros de mercado que executam negociações para ações listadas no estoque de Nova York.
Exchange (NYSE), ou para ações que são negociadas através do computador ligado à tela.
Nasdaq, ou que são comercializados através das crescentes redes de comunicações eletrônicas também.
conhecido como Alternative Trading Systems (ATS).
No momento, como suas ações são negociadas depende do estoque que você quer e através.
quem você os compra. Para qualquer uma das 5.000 ações listadas no Nasdaq, seu corretor.
poderia enviar seu pedido 1) para um fabricante de mercado que preencherá seu pedido usando seu próprio capital.
ou inventário (chamado de & # 8220; negociação contra & # 8221;), 2) para qualquer um dos nove ATS que fornecerá totalmente.
Combinação automática de pedidos, principalmente para & # 8220; limite & # 8221; ordens, 2 ou 3) para a mesa de negociação do.
mesmo corretor-negociante a quem você enviou seu pedido (chamado & # 8220; internalização & # 8221;). Para.
Estoque listado pela NYSE, seu corretor pode encaminhar seu pedido 1) para o único especialista no.
NYSE que irá fazer o seu negócio, combinando seu pedido com outro, 2) ao mercado.
fabricantes de uma das cinco bolsas regionais, 3 ou 3) para um dos fabricantes de mercado da Nasdaq.
que também negociam ações da NYSE (o & # 8220; terceiro mercado & # 8221;).
Embora existam alguns links entre essas alternativas de mercado que lhes permitem compartilhar.
informações sobre os melhores preços disponíveis para os investidores, a dispersão do mercado.
os centros podem fazer com que algumas ordens de limite de varejo sejam isoladas, talvez resultando em pedidos não.
sendo executado. Para os investidores, há um claro custo de oportunidade de perder um pedido.
Caso contrário, os investidores podem ficar menos dispostos a enviar & # 8220; preço-
melhorando & # 8221; ordens. A fragmentação também pode comprometer a eficiência através da ordem de constrição.
interação, limitando a concorrência no preço das ações e restringindo a "descoberta de preços".
processo # 8221; através do qual um grande número de compradores e vendedores em títulos específicos tendem.
para convergir para melhores preços das ações.
A fragmentação não apresenta apenas problemas. Muitas empresas de valores mobiliários.
os observadores consideram a noção de fragmentação do mercado como apenas uma outra maneira de caracterizar.
o alargamento benéfico da concorrência nos mercados de valores mobiliários dos EUA para os volumes crescentes.
do fluxo de pedidos de varejo, particularmente nas ações listadas na Nasdaq. Por várias contas, o aumento em.
o número de centros de mercado que competem pelo fluxo de pedidos de execução comercial ajudou.
produz uma redução significativa do que os investidores de varejo pagam aos seus corretores. 4.
Além disso, a ATS oferece aos clientes de varejo o benefício de ações sem precedentes, baratas e rápidas.
1 Tomado de: Ip, Greg. Mudança radical na estrutura de mercado procurada. Wall Street Journal
29 de fevereiro de 2000.
2 Pedidos de limite são ofertas para comprar ações até um limite de preço ou vender ações a um preço de limiar ou.
maior. As ordens de mercado são para comprar ou vender ao preço de mercado atual. Cerca de dois terços da negociação.
O volume está em ordens limitadas.
3 Os regionais são os intercâmbios de Cincinnati, Pacífico, Filadélfia, Boston e Chicago.
4 Um corretor é uma empresa que, na qualidade de corretor, traz os compradores e vendedores de valores mobiliários.
em conjunto e que, na sua capacidade de revendedor, compra títulos e vende títulos por conta própria.
carteira. O termo corretor é muitas vezes sinônimo de corretora e corretora.
execuções comerciais. Também foi argumentado que a existência de vários locais que.
competir pelo fluxo de pedidos do investidor significa que os investidores individuais desejam diferentes tipos.
dos negócios podem ser mais plenamente atendidos. 5 Alguns observadores também afirmam que a concorrência para.
O fluxo de pedidos dos investidores, que é a base da fragmentação, tende a promover a inovação.
nas tecnologias comerciais, pois os locais de negociação procuram uma vantagem competitiva.
Interesse do Congresso. O Senate Banking e o House Commerce.
Os comitês realizaram várias audiências de supervisão durante o outono de 1999 e o inverno e.
Primavera de 2000, que abordou questões relacionadas à fragmentação. Senador Gramm, Presidente.
do Comitê Bancário do Senado, indicou sua preocupação com um mercado centralizado.
A instalação como um CLOB pode reduzir a inovação e limitar os novos concorrentes. 6 Mas,
Membro do Comitê Bancário, o senador Charles Schumer pareceu ser mais.
apoiando uma proposta como um CLOB, observando que & # 8220; Nós tivemos situações antes de onde.
não há abertura, na qual a fragmentação é contra. A menos que haja alguns.
mudanças, os investidores menores, em particular, podem ser aproveitados em pequenos cantos do.
Durante anos, a SEC observou que a fragmentação do mercado confere benefícios e.
custos com investidores e mercados. Em 1994, quando o foco principal era.
fragmentação no mercado de ações listadas na NYSE, a SEC concluiu esse mercado.
A fragmentação conferiu benefícios líquidos. 8 No entanto, desenvolvimentos recentes levaram a agência.
para reavaliar o problema. Os principais desenvolvimentos dando impulso a este reexame incluem o.
aumentar o número de ATS (para nove) e a decisão da NYSE de rescindir & # 8220; Regra 390. & quot;
Com certas exceções, a Regra 390 impediu os 23% das ações listadas na NYSE (contabilidade).
por cerca de 46% do volume comercial) 9 que foram listados antes de 26 de abril de 1979.
negociados fora da NYSE ou as cinco trocas regionais. 10.
A SEC observou que a rescisão da Regra 390 pareceu abrir a porta para.
maior fragmentação potencial do mercado em ações listadas na NYSE. Baseou-se em negociação.
Locais como ATS e corretores (através da internalização) podem explorar a nova negociação.
oportunidades, fragmentando ainda mais o mercado em ações listadas na NYSE. Em fevereiro.
2000, a SEC emitiu uma peça de pensamento de política pública & # 8220; & # 8221; conhecido como um lançamento de conceito no.
tema de fragmentação do mercado. Além de solicitar comentários públicos sobre vários.
5 Por exemplo, alguns comerciantes podem colocar um prémio na execução rápida, enquanto outros colocam um prémio.
na capacidade do mercado de negociação de melhorar o preço das ações prevalecentes para uma ordem de mercado.
6 Mulligan, Thomas. Market Savvy. Los Angeles Times, 1 de março de 2000.
7 Hansard, Sara. Contratar os melhores amigos que o dinheiro pode comprar: Washington Insiders Cash in on.
Luta de Negociação Centralizada. Investment News, 3 de abril de 20000.
8 Market 2000, um exame do desenvolvimento do mercado de ações atuais. SEC. Washington,
9 New York Stock Exchange solicita a regra de proteção do cliente. Relatório Diário para Executivos,
6 de dezembro de 1999. p. A-12.
10 Conforme mencionado anteriormente, as trocas regionais são a Cincinnati, o Pacífico, a Filadélfia,
o Boston e o Chicago.
questões relativas aos custos e benefícios da fragmentação, o lançamento também foi solicitado.
entrada em várias opções políticas que estão sendo consideradas para mitigar alguma fragmentação & # 8217; s.
aspectos potencialmente menos desejáveis. 11.
O CLOB foi, de longe, a política mais abrangente, controversa e comentada.
opção representada. A versão SEC criaria um sistema vinculado para fornecer centros de mercado.
com displays que mostram pedidos de limite pendentes de todos os vários centros de mercado em ações.
listados nas diferentes trocas. O interesse inicial e principal seria nas ações listadas.
na NYSE e na Nasdaq. Este sistema de exibição consolidado e de troca múltipla seria.
constituem o aspecto central do livro de encomendas do limite central e ficariam em contraste.
para a convenção atual em que os sistemas que disseminam e exibem ordens de mercado.
e limitar as ordens de ações listadas no Nasdaq e NYSE para seus respectivos comerciantes.
são totalmente separadas. 12.
O outro atributo chave do CLOB é que ele teria um protocolo comercial conhecido.
como prioridade de preço-tempo. Sob a prioridade do preço-tempo, a prioridade comercial seria assegurada a primeira.
comerciante que melhora a melhor oferta exibida (oferta de compra) ou oferta (oferta de venda) para um.
estoque dado. A primeira parte a melhorar a melhor oferta de preço de ações prevalecente seria então.
seja o primeiro a marcar para negociar com qualquer um. Em outras palavras, o investidor na ilustração (citado.
na página 1) não ficaria preso.
Atualmente, existe um tipo diferente de protocolo de negociação: suponha o limite de um investidor.
O pedido para um estoque listado na Nasdaq é inicialmente recebido e exibido por um (em média) 13.
12 revendedores independentes que negociam esse estoque em particular. Se a ordem do limite do investidor.
estabelece um novo preço melhor, todos os negociantes que negociam o estoque devem honrar esse preço.
Mas, esses outros comerciantes não precisam negociar com o pedido do investidor. Em vez disso, eles são.
permitido combinar o preço do investidor, usando o preço como base para negociações subseqüentes.
com seu próprio fluxo de pedidos de investidores (até o surgimento de uma nova oferta melhor ou melhor oferta).
preço). Sob a prioridade de preço-tempo, que um CLOB faz possível e pode exigir, Dealer.
B não poderia mais corresponder ao preço do pedido do investidor do revendedor A & # 8217; que tinha estabelecido o.
melhor preço de oferta ou oferta. Se o revendedor B quiser esse preço, a B deve negociar diretamente com 14.
a ordem do investidor.
11 Organizações de auto-regulação: Aviso de arquivamento da alteração da regra proposta pela Nova York.
Stock Exchange, Inc. Para Rescindir a Regra 390 do Exchange; Solicitação de comentário da Comissão sobre.
Questões relativas à fragmentação do mercado. SEC Concept Release, 23 de fevereiro de 2000.
12 As perguntas adicionais sobre o design do CLOB incluem: Será que também exibirá mercado.
ordens? Será que também será usado para a execução automática de pedidos, bem como a exibição de pedidos? E faria.
Ele só exibe as melhores encomendas do revendedor ou teria maior profundidade de exibição?
13 A ordem separada exibe ligações que existem entre os revendedores no estoque Nasdaq e o.
Os negociantes em ações listadas na NYSE fornecem a cada conjunto de revendedores informações contínuas sobre o.
melhor oferta pública e melhor oferta para os vários estoques.
14 O mesmo cenário aplica-se ao protocolo de negociação entre os vários mercados.
centros em ações da NYSE: o NYSE em si; fabricantes de mercado nas cinco trocas regionais; e.
vários comerciantes no & # 8220; terceiro mercado & # 8221; (Distribuidores da Nasdaq que também comercializam ações da NYSE).
Vantagens potenciais de um CLOB.
Um CLOB poderia abordar uma série de preocupações com que vários observadores tiveram.
o status quo do estoque comercial. Para alguns negócios, o principal custo de colocar uma ordem limite é.
o custo de oportunidade de não ter o comércio executado. As ordens de limite podem não ser recebidas.
execução por uma série de razões, incluindo falta de realismo por parte do investidor,
a presença de um mercado altamente volátil no estoque, ou avarias ou atrasos no mercado.
infra-estrutura de negociação. Há, no entanto, preocupações adicionais sobre o papel que a falta.
da prioridade do preço-tempo pode ter ao isolar algumas das ordens que estabelecem o novo melhor.
preços. Como descrevemos anteriormente, as ordens podem simplesmente não ser executadas quando os revendedores.
outros centros de mercado combinam seus preços, mas não interagem com eles. E, em geral, o.
Um investidor mais ativo é, o mais importante que um CLOB possa ajudar a reduzir o.
custos associados a ordens isoladas e não executadas.
Os funcionários da SEC, entre outros, levantaram uma série de questões a este respeito. 1.
A preocupação é que as ordens limitadas não executadas podem desencorajar os investidores do mercado futuro.
aumentando as ofertas para melhorar os preços das ações prevalecentes. Há preocupações adicionais.
a equidade de outros negociantes e # 8220; free riding & # 8221; em preços que não estabeleceram. UM CLOB.
poderia remediar isso. Além disso, porque proporcionaria uma exibição consolidada de limites.
pedidos de ações listadas na NYSE e Nasdaq, um CLOB poderia ajudar a baixar a pesquisa.
custos para comerciantes que negociam em ambos os mercados.
Vários observadores também expressaram algumas preocupações sobre a vulnerabilidade, em São Paulo.
o evento de uma crise de mercado, das piscinas fragmentadas menores e mais isoladas para.
iliquidez. Um bom argumento poderia ser feito que o fluxo de ordens centralizado de um CLOB & # 8217; seria.
Fornecer aos mercados o que alguns analistas chamam de "macroliquidez" # 8220; # 8221; (um centralizado & # 8220; profundo.
bolso & # 8221; de liquidez) que seria melhor capaz de suportar qualquer secagem de mercado.
liquidez em tempos de grave estresse no mercado.
Críticas essenciais de um CLOB.
Os detractores da CLOB fazem três argumentos principais contra a criação dessa estrutura, parte.
das questões críticas de como tal sistema seria projetado, administrado,
regulado e quem e como seria financiado. (Os sistemas que atualmente ligam vários.
partes dos mercados são financiadas pelo setor e auto-reguladas, com supervisão da SEC, por meio de.
consórcios organizados compostos por representantes dos locais de negociação vinculados.) The.
três críticas principais são: 1) que um CLOB é intrinsecamente anti-competitivo e prejudicaria.
inovação; 2) que provavelmente seria # commodity & # 8221; investidores & # 8217; ordens de estoque (veja abaixo);
e 3) que é desnecessário porque a fragmentação do mercado diminuirá com o tempo, mesmo.
Muitos pensam que um CLOB teria o efeito de desencorajar os mercados de mercado.
competindo ativamente pelo fluxo de pedidos do investidor. Isso pode ocorrer porque, sob um CLOB,
Os centros de mercado perderiam o controle sobre sua capacidade de lucrar comercializando o.
pedidos que podem inicialmente ser encaminhados para eles. Os pedidos seriam imediatamente encaminhados para o.
A tela centralizada do CLOB & # 8217; onde eles poderiam ser # 8220; retirados & # 8221; (negociado com) por qualquer mercado.
Centro. Como conseqüência, os centros de mercado poderiam perder alguma motivação para competir.
fluxo de pedidos e menos orientação para inovar novas tecnologias em concorrência para esse fluxo.
A segunda preocupação é a primeira: que um CLOB faria assim.
& # 8220; commodify & # 8221; fluxo de pedidos dos investidores, levando à eliminação do valioso conjunto de exclusivos.
e relações e redes diferenciadas de investidores / revendedores.
A terceira preocupação está relacionada à noção de risco sistêmico: porque um CLOB faria.
Fornecer um único ponto de interação para ordens de estoque, interrupções do sistema ou de forma definitiva.
o fracasso poderia representar sérios problemas gerais para os mercados. Assim, impondo um CLOB,
em vez de permitir que os mercados desenvolvam sua própria organização, nem é necessário nem.
particularmente eficaz. E há uma percepção generalizada de que, ao longo do tempo, os investidores irão.
quer trocar onde há uma abundância de outros negócios. Uma vez que um centro de mercado atrai.
uma certa massa crítica & # 8221; de liquidez, está inclinado a atrair ainda mais volume de negócios. 15.
Em outras palavras, os centros de mercado podem ter certas economias de escala no fluxo de pedidos de estoque. E se.
É verdade, ao longo do tempo, isso implicaria uma tendência natural para uma maior consolidação. É isto.
tipo de raciocínio que levou alguns observadores, como o presidente da Reserva Federal, Alan.
Greenspan, para rejeitar a necessidade de um CLOB. 16.
Principais participantes no mercado e um CLOB.
Entidades que estão ativamente envolvidas na negociação de ações e / ou na execução de.
As ordens de estoque geralmente questionaram a necessidade de um CLOB. Incluído entre esses críticos.
são vários ATS; vários concessionários Nasdaq; a corretora de Charles Schwab (fortemente.
envolvido na negociação através de pedidos internalizados); algumas corretoras on-line (algumas das quais.
internalize um pouco de seu fluxo de pedidos); a Associação Nacional de Concessionários de Valores Mobiliários.
(NASD, a empresa-mãe da Nasdaq); NYSE; e algumas trocas regionais.
que comercializam ações listadas na NYSE. No mínimo, um CLOB com prioridade de preço-tempo poderia.
faça seus ou seus membros & # 8217; A receita flui de execução de ordens e / ou estoque real.
negociando menos seguro e mais instável.
Os defensores mais visíveis de um CLOB têm vindo em grande parte das fileiras.
tradicionais corretoras de Wall Street. No início deste ano, cinco grandes corretoras & # 8211; ABN.
Amro North America Inc., Edward Jones, Goldman Sachs e amp; Co., Merrill Lynch & amp; Co.,
e Morgan Stanley Dean Witter & # 8211; assinou um documento branco & # 8220; & # 8221; pedindo à SEC que apoie um.
CLOB com prioridade de preço-tempo. (Posteriormente, algumas dessas empresas parecem ter.
Suavizou suas posições sobre a posição.) Um argumento não razoável poderia ser feito isso.
Um CLOB pode particularmente beneficiar grandes e tradicionais firmas de corretagem de Wall Street com.
mesas de comércio relativamente grandes; as grandes capacidades de negociação poderiam proporcionar-lhes maior.
capacidade para & # 8220; pegar & # 8221; ordens exibidas em um CLOB. Algumas firmas de Wall Street.
Campeão de um CLOB com uma isenção para negociações de bloco & # 8211; os negócios de investidores institucionais.
de 10.000 partes ou mais & # 8211; que geralmente são manuseados fora dos sistemas comerciais normais.
agora, e em que essas empresas estão ativamente envolvidas. Funcionários da NYSE, entre outros, dizem.
que isso resultaria em um mercado de ações bifurcado e discriminatório. No final de julho de 2000,
A SEC anunciou que havia rejeitado a idéia de um CLOB e, em vez disso, estava propondo.
(muito menos controverso) maiores requisitos de divulgação por corretoras e patrimônio.
centros de mercado sobre suas práticas de roteamento de pedidos e qualidade de execução.
15 Por exemplo, veja: The Battle for Efficient Markets. The Economist, 17 de junho de 2000. p.6.
16 Testemunho de Alan Greenspan perante o Comitê do Senado sobre Banca, Habitação e Urbano.
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